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2021年年报点评:新签订单与营收稳健增长REITs有望带来公司资产

发布日期:2022-04-02 09:55   来源:未知   

  公司发布 2021 年年报。报告期,公司实现营业收入 6856 亿元,同增 9%;归母净利润 180 亿元,同增 11%;扣非后归母净利润 146 亿元,同增 6%。单四季度,公司实现营业收入 1694 亿元,同减 22%;实现归母净利润 30 亿元,同减 51%。分红:拟每股分红 0.204 元(含税),分红占当年归属上市公司普通股股东净利润比例为 20%。

  2021 年公司新签订单 12679 亿元,同增 19%,完成年度目标的 108%(目标为同比增长 10%)。其中,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别新签 11254 亿元、445 亿元、873 亿元及 107 亿元,同比增长 18%、-7%、48%及15%。港口建设、道路与桥梁建设、铁路建设、城市建设(市政与环保等)、海外工程各新签 481 亿元、3109 亿元、250 亿元、5320 及 2094 亿元,分别同增 27%、12%、62%、27%及 4%。来自于境外地区的新签合同额为 2160 亿元,同增 5%,约占公司新签合同额的 17%。新签合同额的增长主要来自于城市综合开发、市政工程、房屋建筑、道路与桥梁、轨道交通等项目领域投资与建设需求的增加。截至 2021年年末,公司在执行未完成合同约 31283 亿元,同增 7.5%。新签订单增速保持稳定,铁路建设继续保持高速增长;未完成合同额约为收入的 4.6 倍,为后续营收稳健增长提供有力保障。

  2021 年公司实现营业收入 6856 亿元,同增 9%,收入增速持续保持稳健。其中,基建建设最快开奖现场报码,基建设计、疏浚业务营业收入分别为 6074 亿元、476 亿元及 429 亿元,分别同增 8%、19%及 12%。报告期公司综合毛利率为 13%,同增-0.5pct;其中,基建建设、基建设计、疏浚业务毛利率分别同增-0.5pct,-0.17pct 及-1.7pcts。基建建设业务收入增加而毛利率下降,主要由于房建项目收入贡献增加而盈利水平相对较低(原材料价格上涨所致);基建设计业务收入增加而毛利率下降,主要由于大型综合性项目收入贡献进一步增加而盈利水平较低所致;疏浚业务收入增加而毛利率下降,主要由于业务转型,低毛利率水平的业务收入贡献增加而盈利水平较低(原材料价格上涨所致)。

  2021 年公司经营性现金流量净额为-126 亿元,较上年同期净流出减少 59%(假设于 2020 年 1 月 1 日执行变更后会计政策,上年同期经营活动产生的现金流量净额为-311 亿元),经营性现金流状况同比改善,主要由于应收账款周转速度加快,以及存货占用资金减少所致。2021 年公司投资性现金流量净额为-528 亿元,较上年同期净流出减少 13%(假设于 2020 年 1 月 1 日执行变更后会计政策,上年同期投资活动产生的现金流量净额为-608 亿元),主要由于处置金融资产、子公司及联营合营收到的现金增加所致。筹资活动现金流量净额为 422 亿元,较上年同期减少 515亿元,主要由于基础设施投资类业务结构优化,应收账款周转速度加快,报告期新增资金需求减少所致。

  报告期公司期间费用率为 7.24%,较上年同期小幅减少 0.64pct。其中,销售费用率为 0.21%,同增 0.02pct;管理费用率为 2.84%,同增-0.33pct,销售费用率减少主要系公司费用管控得当;研发费用率为 3.29%,同增 0.09pct,主要系用于新开工项目的研究开发立项支出增加;财务费用率为 0.90%,同增-0.42pct,主要原因在于投资类项目利息收入增加。

  截至 2021 年末,公司累计完成特许经营权类项目投资金额达 2236 亿元,占总资产的比重达 16%;其中处于运营期的项目 27 个(另有 19 个参股项目),运营期项目的累计投资规模达 1852 亿元,占总资产的比重达 13%;运营收入为78 亿元,净亏损 17 亿元,较上年同期少亏损 26 亿元,运营资产盈利能力边际向好。

  当前华夏中国交建高速公路 REIT 上市在即,基金份额发售价为 9.399 元/份,其账面净资产实现 75%的溢价率。公司现存高速公路资产庞大,将充分受益于REITs 的历史性机遇、有望迎来价值重估。同时,REITs 能够使公司的 ROE 及自由现金流获得边际改善,也可为公司提供权益性资金助力其加速扩张。

  中国交建新签订单与营收稳健增长,原材料价格上涨小幅拉低毛利率。2021 年公司经营性现金净流出大幅减少,现金流状态总体边际改善;管理及财务费用率小幅下降,盈利空间提高。公司运营资产规模较大、占比较高,同时运营项目逐步进入成熟期,盈利能力改善,将充分受益于 REITs 的历史性机遇、有望迎来价值重估。受新冠疫情反复的影响,我们下调公司 22/23 年归母净利润预测,预计公司 2022-2024 年的 EPS 分别为 1.24 元(较前值下调 16%)、 1.36 元(较前值下调 19%)及 1.54 元,现价对应 A/H 股 2022 年动态市盈率分别为7.6x/2.7x,估值仍处低位,维持公司 A 股、H 股“买入”评级。

  风险提示:基建投资不及预期,新签订单增速放缓,订单回款不及预期,运营资产在 REITs 市场上市数量不及预期。一首《暂别离》红遍全网网友一致认为这是谭